【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng：或许欧洲银行的“雷”才更大

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美联储的数据显示，美国商业银行的存款已降至近两年来的最低水平。自硅谷银行倒闭以来，这一数字已经下降了5000亿美元。然而，数据也显示，银行信贷总额已升至17万亿美元的历史新高。存款减少，但信贷增加，难道不会出问题吗？

对此，【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng表示，人们一致认为，美联储将注入所需的所有流动性，降息将很快到来，这一共识推迟了不可避免的信贷紧缩。然而，这是一个极其危险的赌注。

银行家们正决定承担更大的风险，他们预计美联储将很快恢复宽松的货币政策，并预计尽管不良贷款增加的风险上升，但由于利率上升，净利润率将会提高。银行业危机得到缓解的事实并不意味着危机已经结束。银行体系的崩溃是一个更大问题的征兆：多年的负实际利率和扩张性货币政策制造了无数泡沫。

银行资产负债表上的风险不仅在于存款的减少，还在于资产中盈利和投资部分的估值不断下降。银行对周期和货币政策扩张的杠杆如此之大，以至于它们根本无法抵消资产方面20%的损失、不良贷款的显著增加或最高风险投资的冲销风险。债务水平如此之高，以至于当情况变得更糟时，很少有银行能够筹集股本。

然而，【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng认为，比美国银行业更危险的是欧洲银行业。因为，在美国，80%的实体经济是在银行渠道之外融资的，大部分融资来自债券、机构杠杆贷款和私人直接中间市场贷款。相比之下，在欧洲，根据国际货币基金组织（IMF）的数据，80%的实体经济是通过银行贷款融资的。你可能还记得2008年欧洲分析师反复强调次贷危机是一个只影响美国银行的特殊事件，欧洲金融体系更强大、资本更充足、监管也更好。但事实上，八年后，欧洲银行还没完全从那场危机中恢复过来。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng将进一步解释了为什么欧洲银行面临的风险比美国更大。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng认为，欧洲的银行通过一种风险极高且波动剧烈的工具——或有可转换债券（Contingent Convertible Hybrid Bond，即CoCo债）来加强自己的资产负债表。由于高收益，这些债券看起来非常有吸引力，但当情况恶化时，它们可能会对公司的股本产生负面的多米诺骨牌效应。此外，虽然欧洲银行的核心资本强于2009年，但在市场下滑的情况下可能会迅速恶化。

欧洲银行向政府、上市公司和大型企业集团提供大量贷款。对主权风险的担忧日益加剧，其传染效应是立竿见影的。此外，这些大型企业集团中有许多是无法用营业利润支付利息费用的僵尸企业。在货币过剩时期，这些贷款看起来极具吸引力，风险可以忽略不计，但对主权国家信心的任何下降，都可能导致金融体系的资产部分迅速恶化。

根据欧洲央行的数据，自2020年以来，欧元区银行对国内主权债务证券的名义敞口大幅上升。投资于国内主权债务证券的资产占意大利银行总资产的比例已增至11.9%，西班牙银行增至7.2%，法国和德国银行则接近2%。然而，这只是问题的一部分。这些银行对国有或政府支持的企业也有很高的敞口。其中一个主要原因是资本要求指令（CRD）允许将0%的风险权重分配给政府债券。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng认为，这意味着，欧洲银行面临的最大风险不是存款外逃或对科技公司的投资，而是它与主权风险之间那种直接且隐蔽的联系。在目前看来，这似乎无关紧要，但事情变化得很快，一旦发生，就需要数年时间才能恢复，正如我们在2011年危机中看到的那样。

根据英国《金融时报》和欧洲央行的数据，过去5个月，储户从欧元区各银行取走2140亿欧元，其中2月份资金流出达到创纪录水平。欧洲不存在存款外流问题的说法是不正确的。欧洲当局和投资者可能犯的最大错误，是再次认为这次不同，银行危机不会冲击欧元区体系。重要的是要加强核心资本基础，回购可能抵消股本的可转换债券，并制定强有力的程序，以避免主权问题对实体经济产生负面影响。